保险学论文现代投资理论在保险投资中的应用.pdf

现代投资理论在保险投资中的应用 学院：经济与管理学院 现代投资理论在保险投资中的应用 学院：经济与管理学院 班级：经济 12-3 班班级：经济 12-3 班 姓名：王涵姓名：王涵 日期：2015.5.13日期：2015.5.13 随着金融自由化和金融创新的发展,保险公司已发展成为资本市场中 举足轻重的机构投资者,保险公司的金融服务功能日益突出,提高投 资收益己成为保险公司提高竞争力的重要手段.由于我国保险业起步 较晚,保险投资发展较慢,投资技术的落后制约了我国保险业的发展, 严重影响了我国保险公司的竞争力。在目前的市场经济条件下,在保 险业日益对外开放的环境中,研究我国保险投资业务,是我们面临的 一个迫切需要研究的课题。 本论文共分四部分: 一、绪论本部分主要包括保险投资问题研究的背景、研究的意义。 二、保险投资的基本理论本部分定义了保险资金的概念和保险投资 的概念,同时提出了保险投资的可能性和必要性,另外详细讨论了保 险投资的原则和投资工具。 三、现代投资理论在保险投资中的应用本部分介绍了资产负债管理 理论、投资风险管理理论、投资组合管理理论,以及这些现代投资管 理理论在保险资金运用中应用,并通过对这三种理论的结合对保险投 资问题进行组合分析。 一、绪论 1.1 研究的背景 大力发展保险投资业务,提高保险投资效益,以投资业务促进承保业 务,增强保险业的保障和金融服务功能,对我国保险业的发展具有十 分重要的意义。目前,我国保险公司业务利润源于费差、死差与利差 “三差” 损益,由于费差和死差直接关系到保险产品的价格,对保险的 销售产生直接的影响,所以要通过费差和死差获取利润,会受到相当 程度的限制,加之我国入世承诺的兑现,外资保险公司大举进入中国 保险市场,激烈的竞争导致费差逐步趋于零甚至负值。 因此,保险公司 利润将主要依靠保险投资取得。 由于我国长期以来对保险投资渠道的 限制,我国保险公司相当大部分资金滞压在银行,由于前几年中国人 民银行连续调低利率造成保险公司大量的利差损失,严重影响了我国 保险公司的投资效益。 近年来,随着我国政府对保险业务的不断开放, 保险投资渠道呈现多样化的趋势越来越明显。面对困难与机遇,我国 保险公司应该加快创新,积极有效地开展投资业务,加强投资管理,在 把握现有的政策基础上,积极探索新的投资方式。加强保险资金在各 投资渠道中的最优投资组合的研究,以提高投资效率,降低投资风险。 总之,为了在不断开放的保险市场中立于不败之地,力求在国际保险 市场中占有一席之地,我国保险公司必须积极发展保险投资业务。 1.2 研究的意义 一、加速保险基金的积累我们知道,保险资金的积累方式主要有以下 三方面:一是依靠扩大寿险业务经营的深度和广度来增加保费收入; 二是依靠采用先进技术,合理制定费率,改善保险公司经营管理和风 险管理,降低赔付率,从而降低保险的成本;三是保险的融资活动,即 通过投资收益,加速保险基金的积累。 目前,我国保险公司保险基金的 积累主要依靠前面两个方面的工作实现的,而通过投资来加速保险基 金的积累才刚刚开始。但是,随着我国经济体制的改革尤其金融体制 的改革,保险公司尤其是寿险公司的融资职能必然会得以加强,这也 是国际保险发展的趋势。 因此,在目前形势下,通过保险投资来获得投 资收益加速保险基金的积累具有重要的意义。二、增强保险公司的竞 争能力现代保险经营中,保险公司的业务大体分为两类:一类是承保 业务,另一类是投资业务。 投资业务我们通常称为保险资金运用,它已 经成为保险公司生存和发展的重要因素。近年来,世界保险业在经营 中对保险资金的运用出现了许多新的特点和趋势。 如直接保险承保业 务虽普遍呈亏损趋势,而保险投资却赢利,并以此弥补亏损维持保险 公司的生存和发展。在美、日、英等发达国家里,保险公司的投资额 占总资产的 9%0 左右,投资收益多,承保盈余却很少,甚至亏损。其保 险基金的积累乃至保险业的生存和发展主要靠投资收益来解决。 因此, 为了在市场竞争中处于不败之地,就必须通过投资来获得收益以弥补 承保业务的亏损。 目前,各国保险公司无不在进行投资,并且投资额占 资产总额的比重都很大。三、提高保险公司自身的经济效益和社会效 益保险公司通过投资业务,将手中掌握的大量资金利用起来,不仅加 速了保险资金的积累,保证了公司经营的稳定,同时又通过增强自身 的竞争能力,扩大承保业务,增加保费收入,从而增加企业利润。 并且, 企业利润增加越大,企业提留则越多,其用于扩大发展、奖励职工、开 办福利等的机会就越大,这对调动保险公司职工的积极性和责任感, 对公司发展的后劲大有裨益。 另一方面,目前,我国正在进行大规模的 经济建设,急需大量建设资金,把通过保险积累起来的闲散资金用于 投资,可以为我国的经济建设提供一定量的资金,从而在一定程度上 缓解建设资金紧缺的局面,起到一定的社会效益。 第二章保险投资基本理论 保险公司作为一个以风险为经营对象的特殊金融机构,一方面积聚投 保人所交纳的保险费以进行分散风险、组织经济补偿的活动;另一方 面将负债业务形成的大量闲置的保险资金进行运用,以增强自身竟争 能力,同时也使保险公司从单纯的补偿机构变为既有补偿职能又有金 融职能的综合性金融机构,为金融市场增添活力。保险有着社会保险 与商业保险之分,其中,商业保险最突出的特点是完全按照商业化原 则经营运作,在保证安全性的前提下,追求利润最大化。 我国 《保险法》 规范监督的对象专指商业保险,本文研究的对象也仅指商业保险资 金。 2.1 保险资金与保险可运用资金 2.1.1保险资金的概念及构成保险资金运用必然离不开可供运用的资 金,保险公司所拥有的资金中有一部分是可以用来投资的,而有一部 分由于其负债经营的特殊性不能用来投资。下面,我们首先来介绍一 下保险资金。 保险资金,简单地说,是保险公司通过各种渠道聚集的各 种资金的总和,主要包括自有资本金和准备金两大部分。 一、自有资本金保险公司的自有资本金包括注册资本(或实收资本) 和公积金。注册资本(或实收资本)是保险公司的开业资金,也是备用 资金。各国政府为了促进保险公司开业初期业务的开展,保证其偿付 能力和经营的基本稳定,一般都对保险公司的注册资本(或实收资本) 规定一个最低数额。例如,我国的《保险法》规定,设立保险公司,其 注册资本的最低限额为人民币 2 亿元。在保险公司经营期间,保险公 司的注册资本(或实收资本)是其偿付能力的重要标志之一。 公积金是 保险公司按照保险公司法规的规定从历年的营业利润中提存的,用于 弥补保险公司亏损,或者转增公司资本金。它和保险公司的注册资本 (或实收资本)共同构成保险公司的偿付能力。 二、准备金 1、非寿险责任准备金非寿险责任准备金期限较短,一般 为一年或一年以下。非寿险责任准备金：分为保险费准备金、赔款准 备金和总准备金三大类。()l 保险费准备金保险费准备金又称未了责 任准备金或未满期保费准备金,是指保险公司在年终会计决算时保险 责任期限尚未届满,把应属于未到期责任部分的保险费提存起来,用 作赔偿的一种准备金。 该项准备金一般由保险公司法规规定提取比例, 我国规定对损益核算期为一年的非寿险业务,采用按照当年自留保险 费的 50%提留保险费准备金,结转至次年。(2)赔款准备金赔款准备金 包括:未决赔款准备金、已发生未报告赔款准备金和已决未付赔款准 备金。未决赔款准备金,是指当会计年度结束时保险公司对那些已经 发生保险事故并且被保险人也己提出索赔,但对这些案件是否属于保 险责任以及保险赔付额度等事项尚未达成协议的赔案提取的责任准 备金。按最高不超过当期己经提出的保险赔偿或者给付保险金额的 100%计提。 己发生未报告赔款准备金,是对于那些在年内发生的损失, 但是被保险人的索赔是在下一年度提出的赔案提存的责任准备金。 我 国《保险公司管理规定》第 77 条规定了对己发生未报告赔款准备金 的提取以不超过当年实际赔款支出额的 4%计提。对索赔案件己经理 算完结,但尚未赔付或尚未支付全部款项的赔案提取的责任准备金称 为己决未付赔款准备金。已决未付赔款准备金是较为确定的,只需逐 笔计算即可。(3)总准备金总准备金是保险公司用于满足年度超常赔 付、巨额损失以及巨灾损失赔付的需要而提取的责任准备金。总准备 金一般是按照国家保险管理当局的规定,在税后利润中提取,并逐年 积累形成。2、寿险责任准备金寿险责任准备金是将被保险人或投保 人历年缴纳的纯保险费和利息收入积累起来,作为将来保险给付和退 保给付的责任准备金。我国规定经营人寿保险业务的保险公司,应当 按照有效的人寿保险单的全部净值提取未到期责任准备金。2.2.1 保 险投资概念保险投资,是指保险公司将其在组织经济补偿过程中暂时 闲置的保险资金进行合理运用,以达到保险资金的保值增值目的的过 程。它是增加保险企业债权或金融资产的活动,属于资金运用的一种 主要形式。随着保险业的发展、市场竞争日趋激烈,同时保险企业的 保险基金也在不断积聚,急需寻找出路以获取资金收益,所以保险投 资逐渐成为现代保险业的支柱之一。 当今世界各保险公司已经从单纯 的经济补偿机构变成了既有补偿职能又有投资职能的综合金融企业。 222 保险投资的可能性和必要性一、保险投资的可能性是基于保险 公司的负债经营特点保险是通过建立保险基金,进行风险分散、经济 补偿的一种经济保障方式。 保险资金的运用表现为保费收取和赔款支 出两个阶段:保险公司承保业务,向众多的被保险人或投保人收取险 险费,建立保险基金。 当发生保险事故时,保险公司需要对少数受损的 被保险人给予经济补偿。在保险经营过程中,由于保险事故的发生和 损失程度具有不确定性的缘故,所以从某一时点看,保险公司的收支 在时间上、 数量上就会产生差异,也就是说,保险公司收到的保险费不 会马上、全部用于支付赔款或给付保险金,而且保险费的总额也不可 能恰好等于赔偿或给付的保险金总额。那么,这种时间差和数量差将 使得保险公司的一部分资金在收支过程中沉淀下来,变成暂时闲置资 金,也就成为保险投资的资金来源。 在保险公司的资产负债表上,这部 分资金表现为负债项目的各项准备金。二、保险投资的必要性在于保 险资金保值增值的内在要求为了承担保险事故所引起的保险责任,保 险公司应当在其收取的保险费中提取各种形式的责任准备金。 由于保 险费收取和保险赔付之间存在时间差,并且在这期间可能发生通货膨 胀、利率大幅度波动等原因,可能会造成原有资金在数量上不足以用 来支付赔偿或给付的保金。 特别是中长期的寿险业务,合同期限较长, 有的保单长达几十年,如果不进行投资,这类业务很难经营。同时,为 保证保险企业的偿付能力和经济补偿职能的实现,保险公司必须进行 保险投资,增加收益来补充保险基金。 而且,保险市场日趋激烈的竞争 也对保险投资提出了更高的要求,保险竞争的主要手段是降低保险费 率。在其他条件不变的情况下,保险费率下降会使保险公司难以支付 赔偿,所以保险公司必须进行投资,获取收益用以弥补保险费率降低 后的业务损失。.2.23 保险投资的原则正确认定保险投资原则是保险 投资管理体制中的一个重要内容,它直接影响保险企业的投资规模和 投资结构,以及保险投资业务与保险承保业务关系。从管理角度看, 保险投资原则的确定,首先应符合国家对保险企业投资管理要求,在 我国社会主义市场经济条件下,保险投资应纳入国家宏观调控范围, 应本着为我国经济建设服务的宗旨。其次,保险企业作为一个经济实 体,保险投资在符合保险经营特点条件下,投资应有利于企业自身经 济利益的提高,有利于企业发展。 因此,依据各国具体情况不同和保险 企业所置身的环境差异,其投资原则是不同的,此外,随着企业环境变 化,投资原则也会发生变化。 具体说来,保险投资原则一般包括以下内 容:我国保险公司最优投资组合的研究一、安全性原则安全性原则是 保险投资的最基本原则。 安全性原则是指其所有资产的可实现价值不 少于其总负债的价值。由于保险企业集中了大量投保人的风险,具有 较其它金融机构更高的风险性,同时它又是典型的负债经营企业,需 要保障未来资金的赔偿与给付,因此保险经营首要强调的是安全性。 它要求投资者不能盲目行事,而必须对投资项目、投资环境、投资方 式、投资金额等进行全面科学的分析,必须保证保险资金在运用过程 中免遭损失,到期按时收回,以保护被保险人的合法利益和维护金融 运行的稳定。 二、 流动性原则流动性原则是指在不损失价值的前提下, 在任何时候都能够获得现金保证保单责任的支付及其它责任的支付 能力,也就是资产的变现能力。 流动性原则对于保险业而言非常重要, 有充分的流动性才能保证不确定性大的承保事故发生时的赔偿和给 付。保险资金运用的流动性是资金运用安全性的可靠保证。要保持保 险投资具有流动性,就要使投资结构合理,将一部分资金投入到变现 能力强的项目上去,并根据保险资金来源特点,分类投放。三、盈利性 原则获得盈利是保险投资的目的。 盈利表现为保险投资收入大于保险 投资成本,也就是说,投资收益的最小期望值应大于相应资本存入银 行所获得利息与相应的投资费用的总和。 保险投资盈利性原则与安全 性原则之间往往呈反方向影响,即提高安全性要求,投资盈利相应下 降;.反之,投资盈利相应上升。 在多种投资方式条件下,保险投资应追 求不同的盈利水平,而不能都受制于安全性要求。保险投资应在总体 上符合安全性要求的前提下尽可能提高投资收益水平。四、多样性原 则多样性是安全性和盈利性的最好结合,它包括两个方面的含义:一 是指保险公司所运用的资金,不宜集中在一个行业、一个地区、一个 部门或一个项目中,而应该在多个项目、 更大范围分散投资,以避免危 险集中;二是指保险公司资金运用的方式应该多样化,不能只有一种 或少数几种形式。 上述四项原则相互联系、 相互制约。 从总体上来看, 安全性和流动性是正相关的,流动性较强也就是变现能力较强,通常 安全有保障,风险较小;但流动性、安全性与盈利性成负相关,流动性 强、安全性高通常盈利性较低,反之则盈利性较高。保险资金运用时, 安全性是出发点,流动性是基础,盈利性是资金运用的目标,而多样性 是手段。 因此,在保险资金运用中,最稳健的经营是先保证保险资金的 安全,在可以随时变现的基础上采取灵活多样的方式,努力提高保险 资金的收益。2.2.4 保险投资的工具一般来说,保险资金运用的原则 应符合安全性、流动性、盈利性三大原则,应该合理选择投资工具和 投资结构,在遵循安全性原则的前提下以求取得更多的盈利,同时应 保持一定的流动性以应付日常开支和保险赔付。 根据保险资金运用原 则的要求,结合我国保险资金运用的具体情况和具体投资环境并借鉴 国外保险资金运用的经验,将保险资金投资工具分为以下几类:一、 银 行存款保险公司作为机构投资者需要解决部分闲置资金和结算资金 的保值增值问题,保险资金从自身安全性和流动性的角度考虑,银行 存款应该成为解决以上投资目标的首选领域。 目前保险资金从事银行 存款业务大致上有三种:1、商业银行的定期、活期存款业务:保险公 司与普通的投资者一样按照中国人民银行规定的存款利率水平,将款 项存入商业银行获得存款利息和实现日常结算。2、协议存款业务: 保险公司可以办理 3000 万元以上,不低于 5 年期限的存款,具体存款 利率可以同商业银行协商确定。3、享受金融机构同业存款利率:保险 公司从事交易所证券交易或者银行间同业拆借市场业务,其资金结余 头寸都可以享受金融机构同业存款利率,该利率水平一般高于商业银 行的活期存款利率。 我国保险资金投资中所占份额最大的就是银行存 款,这一比例高达总资产的 41.1%,而在资本市场发达的国家中,用于 银行存款的保险资金保持着非常低的比例,人寿公司用于银行存款的 资金比率低于3%,而产险公司可能略高一我国保险公司最优投资组合 的研究点。从 1996 年至 2002 年上半年,中国人民银行已经连续 8 次 下调利率,降息后短期资金回报率将下跌到 1.9%左右,长期的协议存 款也会受到影响,回报将下降.045%个百分点,估计收益水平在3.5%一 4%之间波动。由于利率的不断下调,保险公司尤其是寿险公司的利差 损现象日趋严重,如果这个问题不能得到妥善解决,将直接影响保险 公司的偿付能力,从而威胁到保险公司的生存。二、债券债券是收益 固定的金融商品,一般来说,债券投资具有安全性好、变现能力强、收 益相对稳定的优点。债券也有不同的分类,主要有按发行主体分类的 政府债券、金融债券和公司债券以及按期限分类的短期债券、中期债 券和长期债券,不同的债券有不同的收益率和不同的风险。债券是保 险投资的重要工具,在许多国家中,债券投资是各类投资中最多的。 如 美国大部分寿险资金投资于固定利率债券,比较典型的是美国财政债 券占 5%,美国公共债券占 40%,国际债券占 10%。当然不同的投资者的 收益要求和风险承受能力不同,如对寿险公司和产险公司投资债券应 有所区别,寿险资金一般是长期资金,所以寿险资金可多一些比例购 买长期债券,而非寿险由于对资金流动性的要求,则可多购买一些短 期债券。债券投资的风险主要有违约风险、利率风险、购买力风险和 变现力风险。避免和防范违约风险的方法是购买风险小的债券,如政 府债券或评级较高的债券。 因为债券价格和利率呈反比例变化且长短 期债券对利率的反应又有不同,减少利率风险的办法主要是分散债券 的到期日。 对于购买力风险主要是在通货膨胀时期提高债券的名义收 益率或购买浮动利率债券。 变现力风险的防范主要是不要购买冷门债 券,应投资于一些易于变现的债券,如美国保险公司投资政策的方向 一般为大型跨国公司的有价证券。债券的类型主要有以下几类:1、国 债国债是一种政府债券,是由财政部发行用以筹集财政资金的一种有 价证券,发行国债所筹集的资金一般是为了弥补财政赤字、支持国家 建设、或者归还前期债息等用途,国债是国家实现财政政策的有效工 具。 我国保险公司最优投资组合的研究目前我国国债交易业务有两种 形式:()l国债现券业务,即交易双方在成交后即时进行清算交割其债 券和价款的交易方式,包括场内交易和场外交易。(2)国债回购业务, 是指卖出一种国债时,附加一定的条件,于一定期间后以预定的价格 或收益率,由最初出售者再将此种国债购回的交易方式。国债投资的 特点:()l 国债投资的安全性极强。如果不考虑机构投资者在调整持 券结构时抛券所承担的风险,仅从资信方面考虑,投资以国家信用为 担保的各个国债券种,其投资的风险性基本降低为零。所以专家称国 债为“金边债券” 。(2)国债具有时间价值。可交易国债现券的券价上 涨是必然的,因为具有一定票面利率的国债随时间趋近于到期日,其 自身的时间价值会通过券价的逐步上扬加以体现。 时间价值是国债区 别于其他证券品种而独具的典型特性。 (3)国债投资可以免征利息税。 国债利息不用缴纳利息税,而银行存款利率的应税比率为利息额的 20%。(4)国债交易对资金量的要求高。在国债二级市场的机构投资者 希望通过买卖国债现券获得一定的资本利得,但是国债交易最低单位 为“一手”,即 1000 元面值的现券,因此在市场中从事交易的机构投 资者必须拥有比较庞大的资金实力,而保险公司正是具有这一实力的 机构投资者。2、金融债券金融债券是指银行及非银行金融机构依照 法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。()l 目前金 融债市场概述目前的金融债一般是指政策性金融债,是由国家开发银 行、中国农业发展银行、中国进出口银行三家政策性银行发行的有价 证券,该债券筹集资金一般用作国家重点建设项目、国家农副产品收 购、支持国家大宗进出口贸易等。由其他金融机构或非银行金融机构 所发行的有价证券也是金融债的重要组成部分。 金融债一般在银行间 同业拆借市场发行或者交易。(2)我国金融债的发展背景和保险公司 对金融债的投资我国保险公司最优投资组合的研究我国证券市场仍 然属于新兴市场,系统和非系统风险都非常高,因此我国保险资金投 资于股票更要谨慎。 目前,我国已经允许保险资金直接参与股票市场, 但同时一定要正视我国证券市场尚未完全成熟的实际情况,高度重视 风险控制,强调专业化管理,严格控制股票投资占比。同时,针对产寿 险公司营运资金的不同特点,要求产险公司股票投资比例低于寿险公 司。3、企业债企业债,又称公司债券,是指公司依照法定程序发行的、 约定在一定期限还本付息的有价证券。 保险公司获得国务院的允许可 以购买中央企业债(资信级别 AA+以上),且买入总额不得超过保险公 司总资产的 10%,买入同一期企业债的持有量不得超过该期债券发行 额度的 10%或保险公司总资产的 2%,两者以低者为准。由于企业债的 票面利率一般高于国债和金融债,所以持有一定金额的企业债对提高 保险公司整体的投资绩效大有裨益,但是,由于购入的企业债不一定 能够上市流通,保险公司投资企业债一般只能长期持有,等待到期后 获得企业债的本息,这会影响保险公司的流动性需求和对资金结构的 及时调整。三、股票投资股票投资在保险公司的投资中也占有重要地 位。一般来说,股票投资的潜在报酬率比其他投资高,流动性也好,但 同时也是风险最大的证券投资,因此各国对保险资金投资于股票一般 都有量的限制。比如,美国对保险投资于股票的比例限制较为严格, 纽约州保险法规定保险公司在普通股、 合伙股份等股权方面的投资占 其可运用资金的比例不能超过 20%:日本的保险投资监管也较为严 格,1996 年 4 月 1 日实施的日本新保险业规定,国内股票投资不得超 过总投资额的 30%;英国的保险投资比例的限制最为宽松, 《1994 年保 险公司条例》规定股票的投资比例上四、证券投资基金证券投资基金 是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金 单位,集中投资者的资金,由基金托管人(一般是信誉卓著的银行)托 管,由基金管理人(即基金管理公司)管理和运用资金,从事股票、 债券 等金融工具投资。基金投资人享受证券投资的收益,也承担因投资亏 损而产生的风险。1、保险公司所投资的基金市场状况概述保险公司 目前允许投资的基金是 1997 年 11 月 14 日颁布的《证券投资基金管 理暂行办法》之后发行的证券投资基金,由于受到了《证券投资基金 管理暂行办法》的约束,在基金的业务操作、资金托管、账目审核、 利润分配等诸多方面都受到非常严格的规范,因此投资证券投资基金 的安全性会得到一定程度的保证。由于基金是以“利益共享、风险共 担”为宗旨的一种投资工具,它实质上又突出了“资本重组、专家理 财”的特性,可以积聚社会闲散资金从事积极的证券投资业务。保险 公司通过对基金管理公司的系统分析研究之后,决定将保险资金投向 最为理想的基金品种。 2、 保险公司投资证券投资基金的约束条件1999 年,保监会允许保险公司投资证券投资基金的资金比例仅占其总资产 的 5%(各家保险公司都一样),之后视各家公司实际情况进行调整。投 资证券投资基金的额度限制不利于保险公司资金整体的结构调整,保 险公司不得不将更大额度的资金投向收益甚微的国债市场,或者索性 将资金存入银行来保证其安全性和流动性。 目前还未允许保险公司作 为证券投资基金的发起人或者管理人的角色参与该领域的投资,保险 公司可以说仍是“局外人”,对证券投资基金内部的实质性我国保险 公司最优投资组合的研究在利率上升,其他投资方式的收益比保险收 益更高时,保单持有人则会大量贷款获取资金转向其他投资,造成保 险公司资金紧张;当利率下降时,保单持有人又会归还贷款给保险公 司,而这种情况下保险公司的投资也不一定取得高的收益。 但是,从另 一方面看,保单贷款可以增加保单的灵活性,增强保险公司在金融机 构中的竞争力。五、衍生金融工具投资衍生金融工具投资就是购买衍 生金融商品进行的投资,金融衍生工具主要有期货、期权、互换等形 式。衍生金融商品一般是某种合约,对与其相应的基础性金融商品的 投资而言,具有使投资的收益和风险同比放大的作用。衍生金融工具 是金融创新的重要发展,在我国还是刚刚起步,保险公司可以用衍生 金融工具来规避其所持有的股票、债券等资产贬值风险。由于衍生金 融工具投资的风险较大,保险资金不宜过多地在这方面投入,衍生金 融商品的投资还有待于市场的进一步成熟和规范。六、贷款贷款是指 以获得利息而出借资金的行为。贷款的优点主要有:可稳定地获得利 息收入,而不存在有价证券投资的价格变动风险:可以与交易对象建 立良好的关系,对团体保险等展业活动有促进作用,向个人提供事业、 住宅或消费贷款则可提高企业知名度,树立良好企业形象。鉴于保险 资金的特点,特别是寿险资金具有长期性的特点,贷款是较适宜的投 资工具。为保证贷款的偿还能力、确保保险资金的安全性,保险贷款 一般都有担保。按担保形式不同,贷款可分为:不动产抵押贷款、有价 证券抵押贷款、信用贷款等。贷款对象可以是国家、国际机构、政府 有关部门、公共团体、企业和消费者。由于贷款有担保,同时可以向 不同行业、不同企业和个人发放,所以贷款在一定程度上有分散风险 的作用,安全性较高,而且收益稳定。 保险公司的贷款有一种特殊形式, 即保单质押贷款,它是保险公司以保险合同为依据向保单持有人进行 的贷款,实际上就是在保险给付金请求权上设定质押权。它与一般贷 款的区别有两点,一是它不取决于保险公司投资管理决策,它是保单 持有人的一项选择权;二是由于贷款的数额不会超过保单的现金价值, 一般按保单现金价值的一定比例贷款。 保单质押贷款的安全性是有保 证的,如果保单持有人急需资金而进行保单贷款,它的数量不会很大, 对保险公司也影响不大。在利率变动情况下,保单贷款会增加保险企 业的风险.1982 年 1 月,中国国际信托投资公司率先在日本的东京证 券市场发行了外国金融债券,随后中国工商银行、中国农业银行于 1985 年在国内开始发行人民币金融债券,目前,国家开发银行在金融 债券的发行中占主要地位。 金融债的票面利率一般略高于国债票面利 率,这是因为金融债的资信级别逊色于政府债券。 虽然如此,由于目前 我国允许发行金融债的机构都具有比较强大的资金实力,所以投资金 融债的风险性并不十分明显。 金融债一般在银行间同业拆借市场发行 和交易,该市场没有沪、 深交易所市场活跃,所以保险公司购入金融债 后只能长期持有,这种现象不利于保险公司及时变现资金和调整持券 结构。 第三章现代投资理论在保险投资中的应用 3.1 资产负债管理理 论在保险投资中的应用 3.1.1 资产负债管理理论一、 内容所谓资产负 债管理,就是在认识到资产业务与负债业务之间相互关系的基础上, 对资产负债实行综合管理的方法。或者说,在对经济和金融前景进行 预测的基础上,一方面保持资金适当流动性,另一方面努力使收益即 利润与成本之间出现并保持最大的差额,从而决定资产与负债之间的 最佳组合。 资产负债管理具有如下特征:(l)重视资产负债之间的相互 关系;(2)运用这种相互关系来调控资金的流动:(3)以调控资金流动 的状况为标准进行风险管理。二、原则 1、规模匹配原则这是指资金 运用规模与负债规模相互匹配,统一平衡,这种匹配并非是简单的匹 配,而是一种建立在合理经济增长基础上的动态平衡。2、结构匹配原 则这是一种动态投资结构与负债结构的相匹配与统一平衡。 长期负债 用于长期投资,短期负债一般用于短期投资,其中的长期稳定部分可 用于长期投资。还有外汇业务,也要以相同货币形式来进行投资。3、 速度匹配原则又称为偿还期匹配原则。 保险公司的保险资金运用应根 据资金来源的流通速度来决定,也就是说,保险公司的资金运用和负 债的偿还期应保持一定程度的匹配关系,这项技术有一个相应的计算 方法,即平均流动率法。用资金运用的平均到期日和负债的平均到期 日,得出平均流动率,若平均流动率大于1,表示投资过度;反之则表示 资金运用不足。4、目标互补原则我国保险公司最优投资组合的研究 折、代理销售等方式造成投资收益的损失。流动性强的资产具有完善 的二级市场,可以在不降低价格的情况下随时出售;流动性差的资产 由于没有完善的二级市场,不太容易进行交易转让,因此要降低价格 或委托代理商进行交易,从而造成资本损失。4.2 投资风险管理理论 在保险投资中的应用 4.2.1 保险投资的风险分析保险公司的投资行 为遵循经济学中的理性人假说,即保险公司在资本市场上以收益最大 化为目的。 但是由于保险的特征和功能,保险公司比其他投资者,其风 险厌恶程度更高一些。和其他投资一样,保险投资将面临资本市场的 所有风险,这些风险有些是可以分散的非系统性风险,有些则是不可 分散的系统性风险,同时,保险投资还将面临与一般投资不同的风险。 保险公司在进行投资决策时,首先必须考虑它能够承受的风险程度。 资本市场的任何资产都存在某种或多种风险。 一个理性的投资者或者 在一定的风险水平下追求最大投资收益,或者在给定的投资收益下设 法承担最小风险。一、一般投资的风险寿险投资和其他投资一样都要 面临资产风险。资产风险就是资产未来收益的不确定性。导致资产未 来收益不确定性的因素很多,因而风险的种类也很多。 一般来说,任何 一种资产可能面临的风险包括:违约风险、利率风险、市场风险、购 买力风险(也有人称之为通货膨胀风险)、流动性风险、政治风险、管 理风险和货币风险等。1、违约风险违约风险是指由于投资对象的经 济状况发生变化,不能履行投资合约,即违约而给投资者带来的收益 损失。 投资对象违约包括由于投资对象本身经营不善和由于整体经济 环境发生变化,如经济衰退而造成的投资对象破产、不能如期支付利 息和退还本金等。2、利率风险利率风险是指由于市场利率波动而造 成投资收益变动的风险。债券、股票等资产都存在利率风险。3、市 场风险市场风险指由于市场供求不平衡引起市场价格变化造成投资 收益者收益变化的风险。 一般来说,市场风险是由于商业周期造成的。 在商业循环中,大多数证券的价格共同变化。当然单个证券的价格也 会因为其自身的原因而发生变动。4、购买力风险购买力风险是指实 际投资收益的变动中,由于一般价格水平的变化而引起的收益变化的 风险。通货膨胀是引起一般价格水平变化的最基本的原因,所以有人 将购买力风险又称为通货膨胀风险。 不同资产的购买力风险表现不一 样。 货币资产的购买力风险最大,且不可分散;不动产的价格随通货膨 胀率的上升而上升,其购买力不会因通货膨胀而下降,所以不动产的 购买力风险很小。5、流动性风险流动性风险指投资者由于某种原因 急于抛售手中的某项资产,采取价格打 1、对那些提供少量利率敏感 性保险产品的公司来说,资产负债管理中的数量分析运用需求较少, 对其与业务部门和投资部门的沟通配合要求亦不高。 这类公司资金运 用收益率要求较低,保险投资资产甚至不必分类管理;2、保险公司希 望通过资产负债管理加强公司业务部门与投资部门之间的沟通配合, 但由于缺乏技术、人才`,精确数量分析尚达不到。这类公司可能会有 专门的资产负债管理小组、 资产负债管理委员会和资产负债管理报告 制度,但没有采用专门的资产负债管理系统进行数量分析,资产负债 管理对公司投资决策起不到根本性指导作用;3、 保险公司购买了资产 负债软件系统,有技术能力和专家进行资产负债管理数据分析,但他 们没能建立与保险公司组织设置和其他相关部门协调的资产负债管 理机构;4、资产负债管理经验丰富的大型公司,会更多地采用资产负 债管理理论进行数据分析,并注重保险投资战略与保险产品设计和险 种特征的结合。这类保险公司不但拥有资产负债管理小组、资产负债 管理委员会,而且在保险产品业务部门和投资部门之间建立了畅通的 沟通渠道。资产负债管理对公司的市场营销、产品设计和投资战略都 有重要的参考甚至决定性作用。6、政治风险政治风险,或者叫政策风 险,是指由于有关政府政策或政府行为的变化而造成的投资收益的变 化。 一般来说,存在金融抑制的国家,其资本市场的政治风险大于自由 资本市场的政治风险,处于经济转轨时期的国家,其资本市场的政治 风险大于其他国家的政治风险。 7、 货币风险货币风险,又称汇率风险, 是指在国家投资中由于汇率变动所引起的投资收益的变化。 外汇汇率 由于受各国政府的财政政策、货币政策、汇率政策以及外汇供求的影 响而频繁波动,因此当投资者投资于以外币所表示的资产时,他们除 了要承担资本市场上的其他风险,还要承担货币兑换的风险。此外, 由于投资经理人的投资决策失误,政府投资政策的改变,一些偶发性 事件等因素而造成的投资收益的变化也是投资所要面临的风险。二、 与寿险投资有关的其他风险对于寿险公司的投资除了面临上述一般 风险外,还面临以下两种特殊风险。l、低于预期利率的风险预期利率 的风险是指寿险投资的实际收益率低于寿险产品定价时所采用的预 期利率,从而导致寿险公司不能或不能完全履行保险给付责任的风 险。寿险产品的定价不同于一般商品的定价。一般商品是根据产品已 知的生产成本、有关费用等准确的信息然后进行定价的,而寿险产品 定价时成本是未知的。寿险成本取决于未来发生的死亡率、投资收益 和费用。所以,寿险产品的定价是通过对未来投资收益(预期利率)、 费用(预期费用率)和死亡率(预期死亡率)的预期由精算师计算得出 的。不适当的定价将使寿险公司的负债超过资产,产生清偿问题。对 投资收益的预期(即预期利率)的确定直接关系到寿险产品的价格。 保 险合同一经成立,预期利率就成为保险公司对投保人的一种长期利率 保证。 预我国保险公司最优投资组合的研究期利率一方面体现寿险公 司对投保人的责任,另一方面也是寿险公司取得利润的基点,寿险投 资收益率只有高于预期利率,寿险公司刁`能获得寿险利源中的 “利差 益” 。预期利率风险源自不适当的保费定价承诺和实际投资收益率的 波动,表现为预期利率和实际收益率之间的差额(利差)的波动,实质 上是寿险投资的实际收益偏离预期收益的风险。2、资产和负债不匹 配风险资产和负债不匹配风险是指在某一时点寿险公司的资产现金 流与负债现金流的不匹配而造成寿险公司收益损失的可能性,它是寿 险公司经营中面临的主要风险。寿险公司资产和负债匹配不当,会直 接影响其偿付能力。寿险业务从本质上讲,是一种典型的现金流运作 业务。 寿险公司是资产和负债的集合体。 寿险资产和负债不匹配风险, 本质上就是某个时点资产的净现金流入和负债的净现金流出的不匹 配,或者说资产的净现金流入小于或大于负债的净现金流出,从而导 致寿险公司资产损失的风险。 .4.22投资风险管理理论在资本市场上, 投资的回报(收益)和投资者承担的风险正相关,即投资者想得到的回 报越高,他所要承担的风险也就越大。 作为投资者,首先要考虑的是他 的风险承受能力和他的预期回报率,然后便是进行各种资产的组合以 实现预期的收益。 一般来说,对于非系统性风险,投资者可以通过持有 多样化的资产组合进行分散;对于系统性风险,投资者承担的风险与 预期收益成正比,即系统性风险越大,预期的收益也越大。所以,投资 者的问题就是根据收益的预期,选择一个多样化的资产组合以使风险 最小化。 从理论上说,资本市场上必然存在一个有效投资组合,该组合 在一定风险水平下能够得到最大的预期收益,或者在给定的预期收益 水平上风险最小。对于一般的投资行为,投资风险管理理论主要包括 以下三种:l、 积极防范策略在进行投资决策之前做出投资风险防范的 计划方案,对贷款借款人或有价证券发行主体进行审核,即贷款时的 信用分析与有价证券投资时的证券分析,我国保险公司最优投资组合 的研究决定是否投资和如何投资。2、分散策略分散策略指通过分散 各种投资对象的运用使风险平均化。也就是将投资项目分散、同一对 象中的比例分散、行业分散、企业分散、地区分散和币种分散等等。 3、 缓和策略缓和策略是将运用收益中的一部分提存,当投资风险发生 时,将积累的基金取出弥补损失,即通过长期风险分散化达到目的。 盈 余公积金和各种保证金的提取即为此策略。.42.3 投资风险管理理论 在保险投资中的运用一、提高风险防范意识近年来,金融机构风险意 识大大提高,1988 年国际清算银行